Ни дня не проходит без того, чтобы где-нибудь поблизости не прозвучала фраза "стратегии выхода", жаргонизм, который экономисты используют применительно к центральным банкам, повышающим процентные ставки с нынешних невероятно низких уровней (и, если необходимо, внедряющим политику так называемого количественного ослабления). Пока что два центральных банка вступили на путь нормализации монетарной политики: в конце августа Банк Израиля повысил ставки с 0.5% до 0.75%, а затем его примеру последовал и Резервный банк Австралии, поднявший официальную ставку с 3 до 3.25% - первым из банков стран Большой двадцатки. Но сколько времени пройдет прежде, чем этому примеру последуют центральные банки Большой семерки, такие как Банк Англии, ФРС и ЕЦБ? Даже несмотря на то, что Великобритания еще находится в состоянии рецессии, экономические новости, внутренние и международные, становятся более оптимистичными. Возможно, в ближайшее время мы увидим первый подъем американской экономики за год, тогда как в Европе рост, вероятно, начался уже в 3 квартале. Тем не менее, скорее всего, пройдет еще некоторое время прежде, чем центральные банки будут готовы повысить процентные ставки. Изучая экономические результаты, мы обращаем внимание на темпы роста. Но из-за столь резкого снижения производительности во время рецессии (на 5.9% в Великобритании, 5.1% в Европе и 3.8% в США) возвращение к уровню, существовавшему до рецессии, займет некоторое время, даже при условии быстрого роста.

 

 

Возьмем, к примеру, последние прогнозы банка Англии по Великобритании. Даже при очень оптимистичном взгляде на экономический рост (по-видимому, слишком оптимистичном учитывая недавние новости), Банк предполагает, что на восстановление экономики до масштабов, зафиксированных в начале прошлого года, потребуется еще два года. По мнению Председателя Банка Англии, Мервина Кинга, позаимствовавшего фразу из президентской кампании Билла Клинтона (1992), "все дело в уровнях", а не в темпах роста. Почему так происходит? Все сводится к тем причинам, которые лежат в основе инфляции. Росту инфляции способствует соотношение объема спроса в экономике и потенциального объема производства - иными словами, резервная мощность. Для того, чтобы понять суть данного параметра, в частности, нужно определить "разрыв производительности" - или уровень ВВП по отношению к его трендовым значениям.

 

 

По оценкам Международного валютного фонда (МВФ), разрыв производительности в Великобритании составляет примерно минус 5% - для сравнения, это самый большой разрыв между спросом и потенциальным объемом производства, зафиксированный МВФ в Великобритании (данные, начиная с 1980г.) Однако оценить потенциальный объем производительности на самом деле трудно; в результате, может оказаться, что разрыв не настолько велик, как мы думаем. Если бы так и было, дефляционное давление могло бы быть менее значительным, чем предполагалось. В действительности, Банк Англии заявил, что, возможно, из-за этого снижение инфляции, было менее значительным, чем ожидалось в прошлом году. Однако за постоянством инфляции кроется еще один важный фактор. На инфляцию влияет не только спрос по отношению к внутреннему предложению.

 

 

Напротив, объем британского импорта (и экспорта) значительно превышает масштабы экономики, следовательно важная роль может отводиться валютному курсу. Падение фунта, которое началось еще в 2007г., приводит к росту цен на импорт, а впоследствии и к повышению цен на потребительские товары. За исключением электроэнергии и продуктов питания, стоимость основных товаров (существенная часть которых импортируется) снова растет после почти десятилетнего падения. По-видимому, это в первую очередь вызвано обесцениванием фунта, что обычно сказывается на инфляции с большим запозданием. В результате, общий уровень инфляции упал в сентябре почти до 1%, хотя многие ожидали, что он упадет ниже этой отметки еще в начале года. Тогда Председателю Банка Англии вновь пришлось бы писать объяснительную записку Министерству. Кстати, кажется, инфляция на данный момент достигла своей минимальной отметки. Уровень инфляции должен вырасти в ближайшие несколько месяцев так, как падение цен на нефть, произошедшее в конце прошлого года, в этом году не повторится, а НДС в начале следующего года снова вернется к 17.5%. Таким образом, г-н Кинг, скорее всего, напишет следующее письмо в начале будущего года, в котором объяснит, почему инфляции настолько выросла, а не упала по сравнению с целевым показателем. Сочетания первых признаков восстановления экономики (при условии, что мы, в конце концов, выйдем из рецессии в ближайшие несколько месяцев) и инфляции, снова превысившей целевой показатель, достаточно, чтобы напугать любой центральный банк. Поэтому когда наступит новый год, могут участиться призывы к ужесточению монетарной политики со стороны Банка.

 

 

Однако Банк должен действовать осторожно. Влияние увеличенного НДС на инфляцию должно быть временным, а общее ужесточение финансовой политики в следующем году ослабит экономический рост. Это может привести к более резкому снижению инфляции в будущем. В результате Банк, вероятно, не заметит волатильной динамики инфляции в течение следующих нескольких месяцев, и будет придерживаться свободной политики - до второй половины будущего года, когда, предположительно, должны вырасти процентные ставки. Продолжительность рецессии в течение рекордных шести кварталов может отсрочить внедрение стратегии выхода Банка.

(Forexpf.Ru,  Джордж Бакли - ведущий экономист Deutsche Bank в Великобритании, 29.10.09)