— Что это было?

Из к/ф «Особенности национальной охоты»

«ДОЛЛАР СЕЙЧАС ДОРОГ К ПУЛУ МИРОВЫХ ВАЛЮТ»

Прошлая неделя ознаменовалась мощнейшими за многие годы движениями на валютном рынке. Рубль, до того медленно снижавшийся к доллару, отпраздновал 7 ноября тем, что совершил несколько резких разнонаправленных рывков, волатильность была очень высокой. С этого момента прошла неделя, курс более или менее успокоился. Стоит посмотреть, что же такое произошло и какие варианты развития ситуации можно ожидать в будущем.

 

Для начала надо сказать, что курс рубля был более или менее стабильным с мая вплоть до осени. Ситуация начала заметно меняться в 20-х числах августа, когда рубль пошел вниз. Причина этого в том, что в тот период начал усиливаться спрос на валюту со стороны компаний, активно занимающихся внешнеэкономической деятельностью (ВЭД). Явление это в изрядной степени сезонное, а осень — как раз начало нового трудового сезона. Соответственно, это период закрытия старых кредитов, а значит нужно рефинансирование, дабы не терять объемы рабочего капитала. В целом это вполне нормальный процесс, но не в этот раз.

В этот раз процессу помешали санкции. Летом я уже касался этого вопроса, указывая на главную опасность санкций — ограничение доступа к капиталу. Так и вышло. Бизнес, работающий с заграницей, текущие кредиты-то погасил, валовой долг РФ снизился (в результате чего пошел поток победных реляций горе-пропагандистов «ура-ура, выходим из доллара»), но новую валюту для продолжения деятельности ему брать неоткуда: санкции подразумевают запрет на финансирование компаний на срок более 90 дней, а такие короткие, трехмесячные пассивы мало кому нужны. Тут есть, впрочем, особый момент: санкции предусматривают запрет на кредитование, а не на размещение бондов, тот же «Газпром» недавно вполне успешно разместил их, заняв $700 миллионов. Да, доходность выросла, составив 4,3% при сроке всего-то в год (впрочем, судя по всему, «Газпрому» сейчас больше и не надо, выпуск, по сути, тестовый), что изрядно отличается от размещенных в феврале семилетних облигаций с доходностью 3,6%, но тем не менее проблем не было никаких, выпуск преспокойно разобрали американцы, британцы и прочая Европа. Однако такой путь — размещение бондов — доступен далеко не всем компаниям.

Так или иначе, спрос на валюту никуда не делся. При этом с рублями проблем не было — и в рамках обычной операционной деятельности, и с учетом усилий ЦБ РФ по предоставлению ликвидности. Соответственно эти рубли начали вываливаться на валютный рынок, и вполне закономерно доллар пошел вверх. При этом стоит учесть, что этот процесс поддерживается мировыми трендами: доллар сейчас в принципе дорог к пулу мировых валют, эмиссионный кран долларовой ликвидности (количественное смягчение) на тот момент закручивался (а теперь перекрыт окончательно), ликвидность уходит в США даже из Европы — с марта по август отток капитала из еврозоны составил 187 млрд. евро — максимум за все время существования евро.

КАРТИНА МЕДЛЕННОГО СПОЛЗАНИЯ КУРСА РУБЛЯ

Следующим шагом было заседание правления ЦБ РФ, прошедшее 12 сентября. Рынок ожидал, что будет повышена ставка рефинансирования (на 0,5%, согласно консенсус-прогнозу), никаких таких (да и других) решений принято не было; фактически было «принято решение увильнуть от принятия решения». Такую политику можно, конечно же, назвать последовательной, но вряд ли ее стоит считать адекватной моменту; впрочем, выработать и проводить адекватную политику в настоящих условиях действительно сложно. Стоит, кстати, отметить, что ФРС США, в отличие от ЦБ РФ, в целом свойственно прислушиваться к рынку и поступать сообразно консенсус-прогнозам; в целом такая политика порождает куда большее доверие к действиям регулятора. В данном же случае в результате отсутствующих действий ЦБ ситуация не меняется. Спрос на валюту остается, рубли продолжают поступать на рынок, доллар продолжает дорожать. Ситуация дополнительно ухудшается за счёт снижения цены на нефть, поскольку приток валюты сокращается.

 

После этого в течение 1,5 месяцев мы имели счастье наблюдать картину медленного сползания курса рубля. На тот момент ЦБ вел политику валютного коридора и смещал его границы на 5 копеек при достижении объема своих валютных интервенций в $350 миллионов. Опять предсказуемость и последовательность, которая в данном случае оказалась совершенно излишней, поскольку такая политика провоцировала прямые и откровенные спекуляции: купить доллар, сместив таким образом курс, после чего спокойно закрыться на очередной интервенции ЦБ. Иначе говоря, на рынок помимо экспортеров и импортеров, которым валюта нужна для работы, пришел и свободный капитал. Резервы ЦБ таяли, снизившись за октябрь почти на $30 миллиардов.

Надо сказать, что для работы с курсом рубля ЦБ может использовать далеко не все объемы ЗВР, дело здесь в том, что в ЗВР записываются еще и прямо недоступные к использованию активы (суверенные фонды, управляемые правительством), и откровенный неликвид — типа золота, специальных прав заимствования (SDR) и резервной позиции в МВФ. Если брать конкретные цифры, то оказывается, что на начало ноября из накопленных в ЗВР $428 млрд. на золото, SDR, резервы, обязательства ЦБ по валютному свопу с резидентами, а также валютные депозиты банков приходится более $60 миллиардов. Из остающихся $363 млрд. $165 млрд. связаны в суверенных фондах — Фонде национального благосостояния (за деньгами которого уже выстроилась очередь) и Резервном фонде, кроме того, еще порядка $50 млрд. ЦБ надо зарезервировать для проведения валютных свопов до конца 2016 года. В остатке оказываются куда более скромные $148 млрд., и при этом нужно помнить и про неснижаемый резерв трехмесячного покрытия импорта товаров и услуг — $116 млрд. в третьем квартале с.г. Таким образом, от огромных закромов Родины в подвалах ЦБ остаются де-факто рожки да ножки.

«РАСКАЧИВАТЬ ЛОДКУ СТАБИЛЬНОСТИ»

ЦБ очухался только к середине октября, когда из ЗВР на демпфирование спада рубля ушло более $15 миллиардов. Только тогда он сообразил, что корень проблемы в совершенно элементарной и предсказуемой потребности бизнеса в валюте — в условиях закрытого рефинансирования на внешних рынках капитала — и, как ему показалось, принял меры, объявив 15 октября о скором проведении валютных аукционов. Два таких аукциона прошли на последней неделе, оба они провалились — крупные структуры уже закупили доллар с запасом, сами аукционы короткие (месяц и неделя) , кроме того, дорогие (ставка слишком высока). Вслед за этим заседании 31 октября ЦБ поднимает ключевую ставку на 1,5%. Идея опять же понятна — помимо «последовательной политики» и «борьбы с инфляцией», ЦБ рассчитывал, что этот рост повлечет за собой рост и депозитных ставок, и народ понесет деньги в банки (т.о. увеличивая объемы сбережений), более того, даже выйдет ради этого из доллара. Надежда оказалась тщетной.

 
  • Норма сбережений падает: экономическая ситуация ухудшается для всех, но люди предпочитают не сокращать траты, а сохранять уровень потребления за счет сбережений.
  • Тех, кто ушел в доллар за эти два месяца, даже усиленные депозиты в 12 - 15% при официальной инфляции в ~8% не привлекают никак.
  • Рост ставки увеличивает стоимость кредита для бизнеса. Он, очевидно, криком кричит, и при этом ситуация его давит с двух сторон: удорожанием денег и сокращением спроса в силу ухудшения экономики.
  • Наконец, отработал своего рода психологический триггер. Люди (в широком смысле, не только граждане, но и фирмы) побежали в обменники, резко нарастив предложение рублей. В худшем случае это повлечет за собой массовое изъятие депозитов и перевод их в валюту, а объемы там — на многие триллионы рублей.

В итоге резкий рост доллара, в пятницу 7 ноября курс активно гуляет, ситуация близка к панической. Некоторое успокоение и укрепление рубля наступают лишь после слухов об экстренном заседании ЦБ. От него ждут, что он вывалит на рынок тонну валюты для успокоения ситуации. ЦБ этого не делает, но в понедельник объявляет об отказе от поддержания курса и выпускании его на волю рынка, сохраняя за собой право вываливать валюту на рынок непрогнозируемым образом. Курс опять начинает гулять, ЦБ на это реагирует объявлением о проведении уже годового валютного аукциона и о сокращении предоставления рублевой ликвидности банкам — дабы те не использовали ее, чтобы «раскачивать лодку стабильности». О кредитах для бизнеса уже никто не вспоминает: не до жиру.

 

СУДЬБА РУБЛЯ МАЛО ЗАВИСИТ ОТ ЦЕНТРОБАНКА

Вот так выглядит ситуация на настоящий момент. Предсказывать ее дальнейшее развитие лишено смысла: никто не знает, что будет с этими нависающими триллионами рублевой ликвидности, пойдет ли она в доллар. А она вполне может: по доверию к рублю был нанесен серьезнейший удар, уж не говоря о том, что сама такая девальвация крайне неприятна для экономики, нарушая бизнес-планы и провоцируя резкую инфляцию. При этом нефтяной фактор, ограничивающий предложение доллара, никуда не делся, стоимость барреля Brent ходила ниже $78, таких цен не наблюдалось уже четыре года. Да, доллар сейчас, судя по всему, существенно перекуплен по отношению к рублю, т.е. экономические акторы его взяли куда больше, чем надо для обычной деятельности. Но что с того? Эти действия — результат, повторюсь, потери доверия, а это, в свою очередь, обуславливается тем, что ЦБ, озабоченный последовательностью политики, ставкой и рублевой ликвидностью, попросту проморгал ситуацию на рынке валюты.

Собственно, вот и все. Пыль еще не осела. Неизвестна будущая динамика нефти, неизвестно, сколько конкретно будет взято валюты в рамках годового аукциона, наконец, неизвестно, когда экономические акторы начнут избавляться от излишков валюты — и начнут ли вообще, может, наоборот, на рынки выйдут еще триллионы рублей с депозитов. Еще одна критическая точка — намеченное на конец месяца заседание ОПЕК, на котором будет решаться вопрос о квотах на добычу нефти — снижать их, поддерживая стоимость барреля, или оставить как есть; пока речь, скорее, о втором варианте. В целом не будет преувеличением говорить о том, что судьба рубля в России как приоритетно используемой валюты сейчас зависит от факторов, которые слабо контролируются ЦБ. Впрочем, ничего нового: ведь еще совсем недавно был период, когда доллар принимался в магазинах наравне с рублем, цены были в у.е., а зарплаты были в конвертиках, просвечивавших зеленым...

Мнение автора может не совпадать с позицией редакции