«Жесткая политика, без розовых соплей»: ЦБ захотел, но не решился поднять ставку на 100 пунктов

Центробанк сегодня третий раз подряд (и второй раз за полтора месяца) повысил ключевую ставку на 50 базисных пунктов до 5,5% годовых Фото: «БИЗНЕС Online»

Центробанк поднял ставку до 5,5% при годовой инфляции в 6,15%

Главной интригой сегодняшнего заседания ЦБ был не вопрос повышения ставки, руководство регулятора практически прямым текстом в мае озвучивало эти планы. Неясным оставалось одно: насколько поднимется цена денег в стране — на 0,25% или 0,5%. Руководство ЦБ избрало второй вариант, подняв ключевую ставку сразу на 50 базисных пунктов до 5,5% годовых. На таком же уровне она находилась весной прошлого года. Обоснования остались все теми же: разгоняющаяся инфляция.

«Российская и мировая экономики восстанавливаются быстрее, чем ожидалось ранее. Инфляция складывается выше прогноза Банка России, — говорится в релизе, опубликованном на сайте ЦБ. — Вклад в инфляцию со стороны устойчивых факторов возрастает в связи с более быстрым расширением спроса по сравнению с возможностями наращивания выпуска. На краткосрочном горизонте это влияние усиливается ростом цен на мировых товарных рынках».

В сообщении приводятся и конкретные цифры. В мае годовая инфляция подскочила до 6% (после 5,5% в апреле), а на 7 июня подросла и вовсе до 6,15%, что значительно выше целевого показателя в 4%. Ведомство Эльвиры Набиуллиной отмечает, что к данной отметке — в условиях проводимой денежно-кредитной политики — инфляция вернется только во втором полугодии 2022-го. В то же время ЦБ готовится и к «более значительному и продолжительному отклонению инфляции вверх от цели». «Это формирует необходимость дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях», — предельно четко предупредил Банк России. Следующее заседание, кстати, состоится уже 23 июля.

По оценкам Банка России, потребительская активность в целом достигла уровней до начала пандемии. «Выпуск в большинстве отраслей экономики, по оценкам Банка России, превысил докризисные уровни. Спрос на рабочую силу растет по широкому кругу отраслей. При этом в некоторых секторах наблюдается ее дефицит», — отмечается в релизе. В этих условиях, по оценкам Банка России, российская экономика вернется к докризисному уровню уже в II квартале 2021 года.

Центробанк отмечает, что денежно-кредитные условия «остаются мягкими», так что кредитование «продолжает расти темпами, близкими к максимумам последних лет». А многократные повышения ставки и увеличение доходностей ОФЗ обусловят дальнейший рост кредитно-депозитных ставок. По мнению ЦБ, это позволит повысить привлекательность банковских депозитов для населения, защитить покупательную способность сбережений и обеспечит сбалансированный рост кредитования.

Наряду с ростом доходов и кредитования на увеличение потребительского спроса должно повлиять и снижение у домохозяйств склонности к сбережению. Благоприятно скажутся и дополнительные социальные меры поддержки. Динамика внешнего спроса будет зависеть от мер бюджетной поддержки в конкретных странах, а также темпов вакцинации в мире. Но продолжающиеся перебои в поставках могут продолжить оказывать «дополнительное повышательное давление на цены».

Центробанк предупреждает и о повышенной волатильности на рынках, с которой связаны проинфляционные риски. Они происходят в том числе под влиянием различных геополитических событий, что может отражаться на курсовых и инфляционных ожиданиях. «В условиях более быстрого восстановления мировой экономики и, соответственно, исчерпания необходимости проведения беспрецедентно стимулирующей политики в развитых экономиках возможно более раннее начало нормализации денежно-кредитной политики центральными банками этих стран. Это может стать дополнительным фактором роста волатильности на мировых финансовых рынках», — уточняется в релизе ЦБ.

Дезинфляционные риски регулятор характеризует как умеренные: открытие границ и снятие ограничительных мер восстановят потребление зарубежных услуг и вернут на рынок иностранную рабочую силу, но низкие темпы вакцинации и появление новых штаммов могут замедлить дальнейший рост экономической активности.

На известие о повышении ставки уже отреагировал рубль: буквально за полчаса после выпуска релиза ЦБ, к 14:00, евро на Московской бирже впервые с 17 марта подешевел до 87 рублей, курс доллара снизился до 71,55 рубля.

На фоне решения незначительно выросли и российские индексы. На 13:28 индекс Мосбиржи находился на уровне 3 842,19 пункта (плюс 0,38%), РТС — на уровне 1 689,24 пункта (плюс 0,71%). После публикации о повышении ставки индекс Мосбиржи вырос до 3 846,66 пункта (плюс 0,5%), РТС — до 1 692,47 пункта (плюс 0,9%).

Эльвира Набиуллина: «Почему мы не сделали более высокий шаг, чем 50 базисных пунктов? Первое — надо давать время адаптироваться экономике и финансовой системе. Второе — нам еще нужно больше времени, чтобы оценить тот эффект, который уже есть и будет происходить от того повышения» Фото: © Кирилл Каллиников, РИА «Новости»

«Детально мы обсуждали возможность повышения на 0,5 и на 1 процентный пункт»

Решение о ставке сопровождается брифингами главы ЦБ. Перед журналистами Эльвира Набиуллина предстала в строгом костюме с огромной брошью (по сравнению с ее предыдущими аскетическими предпочтениями) гигантских размеров в виде крадущегося леопарда с головой, повернутой назад. Корреспонденты «БИЗНЕС Online» нашли аксессуар, похожий на тот, что надела сегодня Эльвира Сахипзадовна — на сайте одного из интернет-магазинов он продается как «Брошь Леопард с эмалью и австрийскими кристаллами» за 3,6 тыс. рублей. С учетом того, что Набиуллина сама признает, что наделяет свои броши на пресс-конференциях символическим значением, поза леопарда показательна: хищник готовится к рывку, но смотрит назад и вверх, как будто не нападает, а уходит от угрозы, например от белоголового орлана.

На брифинге Набиуллина призналась, что Банк России рассматривал и вариант повышения ключевой ставки сразу до 6%. «У нас звучали предложения и 0,25, и 0,75, но подробно и детально мы обсуждали возможность повышения на 0,5 и на 1 процентный пункт сегодня, — заметила она. — Почему мы не сделали более высокий шаг, чем 50 базисных пунктов? Первое — надо давать время адаптироваться экономике и финансовой системе к изменению базовой ставки, денежно-кредитные условия должны меняться. Второе — нам еще нужно больше времени, чтобы оценить тот эффект, который уже есть и будет происходить от того повышения, которое было осуществлено до и сегодня. И нужно больше иметь статистики».

Глава ЦБ говорила, что удержание низкой инфляции ускоряет дедолларизацию и должно делать более привлекательной российскую валюту. «С начала 2016 года доля валютных обязательств существенно снизилась с 49 до почти 35 процентов. То же произошло с депозитами физлиц — на 9 процентов, по корпорациям — на 14 процентов», — заметила руководитель регулятора. Набиуллина признала, что многие предприятия нуждаются в валютном кредите, но такая выраженная тенденция к дедолларизации существует. «Мы не намерены полностью отказываться от доллара, но валютная структура резервов отражает риски, в том числе неэкономического характера», — заключила глава ЦБ.

Журналисты спрашивали Набиуллину и про государственное регулирование цен. Она ответила, что администрирование — это не решение. «Если продолжительное время фиксировать цены, на том уровне, который нужен, чтобы сбалансировать спрос и предложение, может быть и дефицит, и черный рынок. Это ровно та ситуация, которая была при плановой экономике. Многие из нас помнят опыт позднего СССР», — заметила она, подчеркнув, что дефицит гораздо опаснее инфляции. С последней можно справиться мерами денежно-кредитной политики, а если возникнет нехватка каких-то продуктов, она никуда не уйдет.

На известие о повышении ставки уже отреагировал рубль: буквально за полчаса после выпуска релиза ЦБ, к 14:00, евро на Московской бирже впервые с 17 марта подешевел до 87 рублей, курс доллара снизился до 71,55 рубля Фото: «БИЗНЕС Online»

«Один из главных инфляционных факторов — разрыв спроса и предложения»

По просьбе «БИЗНЕС Online» эксперты оценили последствия роста процентной ставки.

Ярослав Лисоволик — программный директор международного дискуссионного клуба «Валдай»:

— Вполне ожидаемый шаг. В предыдущие дни рынки закладывались уже на то, что размер повышения ставки будет именно 50 базисных пунктов. Во многом это обусловливается более высоким уровнем инфляции, чем ожидалось. За май показатели оказались близкими к 6 процентам — это существенно выше, чем ориентир в 4 процента, который обозначен как целевой для Центрального банка. Кроме того, статистика по реальному сектору экономики, по темпам восстановления российский экономики достаточно благоприятная. Эта комбинация факторов экономического роста и инфляции говорит в пользу повышения ставки. Такого рода шаг выглядит вполне логичным, обоснованным, и я бы сказал, что он находится в русле тех ожиданий, которые складывались у финансовых рынков в предыдущие недели. Конечно, такого рода динамика ключевой ставки за последние несколько месяцев будет приводить к тому, что рыночные ставки станут корректироваться вверх и по кредитам, и по депозитам. Это, наверное, вполне понятный процесс с учетом того, каким образом развиваются инфляционные процессы в экономике.

Инфляция находится на повышенном уровне не только в России, это мировая тенденция. Мы видим высокую инфляцию в США и во многих странах с развивающимися рынками. Помимо всего прочего, в том решении, которое было принято по повышению ставки, отражено также и то, что на глобальных рынках и со стороны крупнейших центральных банков мира меняется риторика, сигналы, повышаются рыночные ставки — это тоже влияет на то, каким образом развивается ситуация у нас.

Владислав Жуковский — экономист: 

— С моей точки зрения правительство и ЦБ сделали все возможное, чтобы в России при падающем уровне жизни, продолжающемся кризисе в экономике, сворачивании малого бизнеса, падении инвестиций ускорился рост цен. По официальным данным, в марте инфляция составила 5,8 процента, в апреле упала до 5,5 процента. Нам заявили чиновники, что все хорошо, они все контролируют. Но потом, в мае, пошел рост до 6,1 процента, а продукты питания подорожали на 8 процентов, хотя мы прекрасно понимаем, что реальная инфляция, рост цен в разы больше того, что официально публикуют. Цены на продукты питания растут на 15, 20, 30 и даже 40 процентов. С одной стороны, инфляция раскрутилась, цены растут, но это связано не с тем, что россияне живут хорошо, богато, ходят в магазины, купаются в роскоши, ездят по туристическим путевкам, покупают себе автомобили, технику и прочее. Нет, это связано с другими причинами, их три.

Первая — это заниженный курс рубля к доллару. При нефти в 72 доллара за бочку у нас курс рубля должен быть где-то 62–64 рубля за доллар. А на самом деле при такой нефти он мог быть даже 56–57, как в 2018 году. Вторая причина — это рост издержек производства, налогов, акцизов, тарифов монополии. Третья причина, почему цены растут, — отсутствие вообще какой-то внятной продуманной торговой внешнеэкономической политики. Во всем мире растут цены на сырье — нефть, газ, лес, уголь, металлы, никель, палладий, алюминий, зерно, на все что угодно. Если бы мы были импортерами этих товаров, то понятно, что наши цены двигались бы за мировыми. Но если мы крупнейшие производители, экспортирующие таблицу Менделеева, получаем колоссальные доходы, то возникает вопрос: в чем проблема для государства ввести во внешней торговле пошлины, которые бы сделали так, что продавать за рубеж по мировой цене, например, в 1,5 раза выше, чем в России, на треть, в 2 раза, было бы не выгодно. То есть это было бы выгодно, но 90 процентов данной прибыли забирало себе государство, тогда не было бы стимула у добытчиков сырья продавать внутри страны по мировым ценам. Это называется тарифной внешнеторговой политикой, это азы макроэкономики, просто в России государство подобным наотрез отказывается заниматься.

Что получается? Во всем мире цены на сырье взлетели в 2–2,5 раза за последний год, потому что огромное количество напечатано долларов, евро, юаней, фунтов стерлингов, швейцарского франков. Понятно, что эти деньги устремились на финансовые рынки, на историческом максимуме и фондовые площадки американские, европейские, российские, товарно-сырьевые рынки подскочили в цене. Понятно, что спровоцировало скачок инфляции, но вопрос в том, почему россияне, у которых и без того 8 лет подряд падают доходы, полстраны, живут на доходы ниже 25 тысяч рублей, почему мы должны, будучи великой, как говорят, энергетической сверхдержавой, покупать сырье по мировым ценам? Если мы можем продавать за рубеж, государство получало бы экспортную пошлину, снимало сверхдоходы, а внутри страны цены были бы ниже мировых.

Никита Масленников — руководитель направления «Финансы и экономика» института современного развития:

— Росстат опубликовал данные по инфляции за май, в пересчете на год она составила бы 6,02 процента, а с 1 по 7 июня недельный шаг инфляции вырос уже с 0,12 до 0,16 процента. Пока темпы инфляции превышают ожидания, прогноз был по году 4,7–5,2 процента. Поэтому ЦБ поступил абсолютно адекватно. Проявил жесткую политику, без розовых соплей, это именно то, что доктор прописал.

Обращает внимание на себя довольно жесткий прогноз ЦБ. Если раньше они видели перспективы выхода на цель в 4 процента по уровню инфляции в первом полугодии, то в этот раз регулятор перенес этот показатель на второе полугодие следующего года. Раньше ожидалось, что сейчас мы пройдем инфляционный пик в годовом выражении, потом выйдем на плато, а к осени, с новым урожаем, увидим разворот тренда и инфляция начнет снижаться. Но в сегодняшних условиях, я полагаю, ключевая ставка долго не будет снижаться. Напротив, ЦБ будет продолжать повышать ставку до конца года, он способен довести ее до 6 процентов — до верхней границы нейтрального уровня.

Один из главных инфляционных факторов — разрыв спроса и предложения. Опережающий спрос подогревается динамикой реальных заработных плат, которые выросли на 3–3,5 процента. Это немного, но для поддержки достаточно. В ход пошли и сбережения, которые население начинает активно расходовать, а также рост потребительского кредитования. В таком плане я не очень разделяю восторгов по поводу продления льготной ипотеки, это тоже проинфляционный фактор.

С начала года по конец апреля цены производителей выросли на 27 процентов, а годовая инфляция потребительская — всего на 6 процентов. Этот разрыв создает потенциал для неснижения инфляции на ближайшие месяцы. Теперь, когда ЦБ повысил ключевую ставку, мяч на стороне правительства, оно должно за счет бюджетного стимулирования или других средств повысить деловую активность бизнеса, для роста выпуска продукции, чтобы удовлетворить спрос.

Как изменение ставки повлияет на поведение банков? Это классика — с лагом в 1,5–2 месяца ставки поднимутся и по потребительскому, и по корпоративному кредитованию. По потребительскому кредитованию поднимут повыше, ЦБ даст понять, что это направление надо поприжать, в сфере корпоративного кредитования рост ставок будет меньше.

Еще один важный сигнал — Центробанк четко дал понять, что с 1 июля возвращается к докризисным параметрам контроля и надзора, будет ужесточать нормативы по обязательному резервированию, которые были ослаблены в ходе карантинных ограничений.

Ольга Беленькая — руководитель отдела макроэкономического анализа ГК «Финам»:

— ЦБ дал четкий сигнал продолжения ужесточения политики, указав, что повышенное инфляционное давление в условиях завершающегося восстановления экономики может привести к более значительному и продолжительному отклонению инфляции вверх от цели, что формирует необходимость дальнейшего повышения ставки на ближайших заседаниях. Вероятность дальнейшего повышения ставки на ближайшем заседании 23 июля существенно возрастает, не исключено, что если замедления текущих темпов инфляции не произойдет, вновь будет выбран шаг 0,5 процентных пункта.

Прогноз достижения инфляцией цели 4 процента вновь отодвинулся во времени — с середины 2022 года до второй половины 2022-го. В этот раз ЦБ не обновлял макроэкономические прогнозы (это будет сделано на июльском заседании), но очевидно, что его апрельский прогноз инфляции 4,7–5,2 процента на конец этого года уже неактуален.

ЦБ полагает, что российская экономика вернется к докризисному уровню уже во II квартале этого года. Отмечается, что потребительская активность в целом достигла уровней до пандемии, активно восстанавливается потребление услуг. Среди факторов, поддерживающих внутренний спрос, ЦБ отмечает снижение склонности домохозяйств к сбережению, рост спроса на рабочую силу и ее дефицит в отдельных секторах (из подобного можно сделать вывод, что ЦБ опасается, что это может вызвать ускорение роста зарплат и усилить проинфляционное давление), и рост кредитования темпами, близкими к максимумам за последние годы. Внешний спрос и мировые цены на товары растут на фоне быстрого восстановления мировой экономики. При этом отмечается, что выпуск продукции в большинстве секторов превысил докризисный уровень (видимо, ЦБ полагает, что возможности его дальнейшего увеличения сильно ограничены).

Решения по ставке ЦБ планирует принимать с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции, развития экономики и влияния внешних и внутренних факторов на финансовые рынки. Как и прежде, ЦБ дал сигнал, что будет учитывать и вероятное смягчение бюджетной политики (решения об инвестировании ликвидной части фонда национального благосостояния сверх порогового уровня в 7 процентов ВВП), и возможную волатильность финансовых рынков в случае более ранней нормализации ДКП мировых центробанков.